La récession mondiale n'est pas inévitable malgré les risques imminents

L'économie mondiale évitera de justesse une récession. C'est ce que nous (Oxford Economics) continuons de croire, bien que les États-Unis, le Canada et la plupart des pays européens soient susceptibles de tomber en récession à un moment donné au cours de la prochaine année.

Éviter une contraction mondiale malgré le glissement de plusieurs grandes économies vers la récession n'est pas nécessairement un résultat inhabituel. Depuis les années 1980, il y a eu neuf grappes de récessions d'économies avancées, mais seulement cinq d'entre elles ont coïncidé avec deux ou plusieurs baisses trimestrielles consécutives du PIB mondial par habitant - la référence pour une récession mondiale.

La contraction mondiale peut être évitée

Il convient de noter que les cinq récessions techniques américaines depuis 1980 ont coïncidé avec une récession mondiale. Mais nous nous attendons à ce que la prochaine chute du pic au creux du PIB américain soit beaucoup plus faible que lors de n'importe lequel des cinq effondrements précédents. Par conséquent, il est raisonnable de croire qu'une contraction mondiale pourrait être évitée.

Même s'il ne faudrait pas beaucoup de faiblesse supplémentaire des économies avancées pour entraîner mécaniquement le monde dans la récession, les risques ne sont pas uniquement orientés à la baisse. En particulier, une forte baisse des prix de l'énergie en Europe et/ou une action décisive des gouvernements pour protéger l'économie du choc énergétique pourraient conduire à une récession plus modérée en Europe.

Nos prévisions récemment révisées supposent que 14 économies avancées sur un échantillon de 25 entreront en récession à la fin de 2022 ou au début de 2023. Et tandis que la majeure partie de l'Europe, ainsi que les États-Unis et le Canada, tomberont en récession, l'Asie-Pacifique sera la seule région à avoir échappé à deux trimestres ou plus de déclin de l'activité économique. Aussi, toutes les contractions trimestrielles de l'activité dans les économies avancées auront lieu entre le troisième trimestre de cette année et le deuxième trimestre de 2023.

Malgré cette faiblesse généralisée dans les économies avancées, nous ne pensons pas qu'une récession mondiale - définie comme une contraction du PIB mondial par habitant pendant plus de deux trimestres - soit inévitable. Dans l'ensemble, ce point de vue ne semble pas incompatible avec l'expérience historique.

Périodes de tension dans le contexte historique

Depuis 1980, environ 80 % des récessions enregistrées par les économies avancées se sont produites au cours de neuf périodes distinctes : deux au début des années 1980, deux au début des années 1990, la crise financière asiatique de 1997, l'éclatement des dotcoms au début des années 2000, la crise financière mondiale, la zone euro crise et la nouvelle pandémie de coronavirus.

Pendant la crise financière mondiale et les périodes de pandémie, la plupart des économies avancées sont tombées en récession. Mais ces deux périodes de stress ne doivent pas être considérées comme standard. Dans d'autres groupes de récession, moins de la moitié des économies avancées sont généralement tombées en récession.

Au cours de six des périodes de tension, seuls 40 à 50 % des économies avancées se sont contractées pendant deux trimestres consécutifs, soit un peu moins que le nombre de récessions que nous anticipons fin 2022-début 2023. Pendant la crise financière asiatique, les récessions ont surtout touché les pays asiatiques. économies incluses dans l'agrégat des économies avancées.

Les chutes moyennes du pic au creux du PIB pendant la crise financière mondiale et les périodes de pandémie ont été nettement plus importantes que lors des sept épisodes de crise restants. La crise financière asiatique a également entraîné une forte baisse du PIB, mais ces contractions se sont produites dans un petit groupe d'économies. Et à 1,6 %, la période de stress de la crise des dotcoms a connu la plus faible baisse moyenne du pic au creux du PIB.

En tant que tel, nous supposons que la taille moyenne de la récession au cours du second semestre 2022 et du premier semestre 2023 sera encore plus petite.

La faiblesse des économies avancées ne pousse pas toujours l'économie mondiale en récession, car seules cinq des neuf périodes de crise précédentes des économies avancées ont été associées à une récession mondiale. Parmi ces cinq, la crise financière mondiale et la pandémie ont cependant été des chocs exceptionnellement importants.

Les trois autres se trouvaient dans les premiers stades de notre période d'échantillonnage, lorsque la part des économies avancées dans le PIB mondial était plus importante. Depuis le milieu des années 1980, la part des économies avancées dans le PIB mondial est passée de plus de 75 % à environ 57 %. En conséquence, les crises des dotcoms, de la finance asiatique et de la zone euro à la fin des années 1990 et au début des années 2000 n'ont pas poussé l'économie mondiale vers la récession.

Compte tenu de cela et de notre hypothèse selon laquelle la baisse moyenne du PIB au cours de la prochaine phase de récession sera plus faible, notre prévision de base, qui suppose qu'une récession mondiale sera évitée de justesse, semble raisonnable.

Quand les États-Unis éternuent, le monde attrape un rhume

Cependant, il y a du vrai dans le vieil adage selon lequel lorsque les États-Unis éternuent, le reste du monde attrape un rhume. Au cours des quatre périodes de crise de l'économie avancée qui n'ont pas été associées à une récession mondiale, l'économie américaine a évité une récession (sur la base des deux baisses trimestrielles consécutives de la définition du PIB, par opposition à la méthodologie du National Bureau of Economic Research).

Nous avons également exclu la récession de la première moitié de la récession de 2022. En revanche, les cinq autres périodes de crise des économies avancées ont toutes inclus l'entrée en récession des États-Unis, et chacun de ces épisodes a coïncidé avec une récession mondiale.

Cela suggère que nos prévisions pour l'économie mondiale évitant la récession ne sont peut-être pas fausses. Mais il convient de noter que la baisse attendue du pic au creux du PIB américain au premier semestre 2023 est bien inférieure à celle de n'importe laquelle des cinq récessions précédentes et bien en deçà de la contraction historique médiane des États-Unis.

Les autres économies du G7 qui devraient entrer en récession devraient également connaître des contractions relativement faibles. Si les États-Unis et d'autres économies avancées sont sur le point de connaître des récessions particulièrement modérées, du moins du point de vue d'une chute du PIB du pic au creux, cette fois-ci, l'économie mondiale est plus susceptible d'éviter la récession.

Risques à la hausse et à la baisse pesant sur les perspectives

Bien que nous ne considérions toujours pas une récession mondiale comme le résultat le plus probable, il est juste de dire que nous nous attendons à ce que la croissance du PIB mondial aux premier et deuxième trimestres de 2023 soit juste au-dessus de la croissance démographique. Si 2020 est exclue, cela marquera la pire période pour l'économie mondiale depuis la crise financière mondiale.

De plus, il ne faudrait pas beaucoup de mauvaises nouvelles supplémentaires pour pousser nos prévisions mondiales en territoire de récession. Mais dans le grand schéma des choses, que la croissance du PIB mondial soit un peu au-dessus ou un peu en dessous de la croissance démographique n'est pas trop important.

Néanmoins, comme nous l'avons noté précédemment, l'absence de déséquilibres majeurs et de vulnérabilités dans les économies avancées signifie très probablement des récessions courtes et modérées. Les économies devraient alors commencer à se redresser à mesure que les principaux moteurs du ralentissement économique de cette année, tels que l'inflation élevée et les goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement, s'atténueront. Mais même si les chutes du pic au creux du PIB sont faibles, les prochains trimestres pourraient encore s'avérer assez douloureux pour de nombreuses entreprises et ménages.

La hausse de l'inflation et la crise de l'énergie peuvent être catastrophiques

Compte tenu de la récente série de mauvaises nouvelles économiques, il est tentant de se concentrer uniquement sur les risques potentiels de baisse de notre point de vue de base. D'autres mauvaises nouvelles, une inflation plus tenace et une mauvaise gestion de la crise de l'énergie en Europe pourraient faire subir à certaines économies des contractions plus longues et plus profondes, entraînant une douleur beaucoup plus grande pour l'économie réelle et les marchés financiers, plutôt que les récessions courtes et légères que nous prévoyons.

Cependant, il existe des risques substantiels dans les deux sens, en particulier pour les économies européennes. Les prix exorbitants de l'énergie, l'incertitude quant aux mouvements futurs des prix de l'énergie et les inquiétudes concernant un éventuel rationnement du gaz pèsent lourdement sur la confiance.

Bien que la construction des infrastructures nécessaires pour mettre fin à la dépendance des économies européennes vis-à-vis de la Russie prendra du temps, les actions des gouvernements visant à plafonner les prix de l'énergie et à clarifier les perspectives à moyen terme pourraient limiter la compression des revenus et des coûts auxquels sont confrontés les ménages et les entreprises. Cela renforcerait la confiance et entraînerait potentiellement des ralentissements plus modérés à l'approche de l'hiver en Europe.

Et si les gouvernements européens prenaient des mesures plus substantielles pour soutenir l'économie pendant la crise énergétique, les risques d'une récession mondiale seraient considérablement réduits.