L'inflation n'est pas encore une contrainte pour la politique monétaire chinoise
Les chiffres financiers de la Chine ont été à plusieurs reprises meilleurs que prévu cette année.
La masse monétaire au sens large du pays, ou M2, a augmenté de 12,7% en glissement annuel fin mars, atteignant son plus haut niveau depuis avril 2016.
Parallèlement, l'encours global des financements sociaux a augmenté de 10%, en hausse de 0,4 point de pourcentage par rapport à fin 2022.
Le 17 mars, la Banque populaire de Chine, la banque centrale, a déclaré de manière inattendue qu'elle réduirait le taux de réserves obligatoires, en mettant en œuvre de manière proactive des politiques de croissance stabilisatrices et à temps.
L'encours des prêts du pays via les outils de politique monétaire structurelle de la banque centrale a augmenté de 375,4 milliards de yuans au premier trimestre. Cela provenait principalement d'un outil de soutien à la réduction des émissions de carbone, d'une facilité de prêt pour l'utilisation propre et efficace du charbon et d'une facilité de prêt pour soutenir l'innovation technologique, qui ont totalisé 264,8 milliards de yuans et représenté 71% de l'augmentation totale.
L'économie chinoise a pris un bon départ cette année grâce à des politiques gouvernementales de soutien et à des mesures de contrôle optimisées du COVID-19.
L'investissement reste un moteur clé de la stabilité de la demande intérieure, la formation de capital contribuant à 34,7 % de la croissance économique au premier trimestre. Au cours des trois premiers mois, l'investissement en immobilisations a augmenté de 5,1% en glissement annuel, à plat par rapport à la croissance observée en 2022.
Les investissements dans les infrastructures ont augmenté de 10,8% au premier trimestre, en baisse de 0,7 point de pourcentage par rapport à la croissance en année pleine de 2022. Les investissements immobiliers ont chuté de 5,8% en glissement annuel, la baisse se réduisant de 4,2 points de pourcentage par rapport à 2022.
Au premier trimestre, le secteur de la consommation et des services a commencé à se redresser. Les dépenses de consommation finale de la Chine ont contribué à hauteur de 66,6% à la croissance économique au premier trimestre. Les ventes au détail ont augmenté de 5,8% par rapport à la même période l'an dernier, soit 1,9 point de pourcentage de plus que le taux de croissance composé moyen de 2020 à 2022.
Malgré le rebond du développement économique national, les incertitudes augmentent, notamment en raison de l'évolution de l'environnement outre-mer, très différent de celui de 2021.
Au premier trimestre, la demande extérieure a apporté une contribution négative de 1,3% à la croissance économique de la Chine. Au cours de la même période, l'investissement privé est resté atone, avec une croissance en glissement annuel de 0,6%, en baisse de 0,3 point de pourcentage par rapport à l'ensemble de l'année 2022.
Il y a eu un manque de rebond dans"dépenses de vengeance", la contribution des dépenses de consommation finale à la croissance économique au premier trimestre ayant diminué de 0,24 point de pourcentage en glissement annuel. Les opérations des entreprises sont restées difficiles et les bénéfices des grandes entreprises industrielles chinoises ont chuté de 21,4% en glissement annuel au premier trimestre.
Selon une réunion du Bureau politique du Comité central du Parti communiste chinois tenue en avril, l'amélioration observée dans l'économie est principalement réparatrice avec un moteur endogène encore faible et une demande insuffisante.
Selon la réunion, il est important de faire jouer pleinement l'efficacité des politiques tout en stimulant la vitalité des entités commerciales. Il est également nécessaire d'intensifier les efforts pour rendre la politique budgétaire proactive plus efficace et la politique monétaire prudente plus ciblée afin de créer une synergie pour l'expansion de la demande.
Voici quelques prévisions concernant la politique monétaire de la Chine au second semestre.
Premièrement, l'inflation ne constitue pas encore une contrainte pour la politique monétaire. Ces dernières années, l'inflation chinoise est restée stable. Auparavant, compte tenu de l'expérience des économies développées, on craignait que la demande refoulée de la Chine ne soit libérée à court terme, entraînant une augmentation significative de l'économie au-dessus de son taux de croissance potentiel, provoquant ainsi une inflation intérieure élevée.
Cependant, le rebond limité de l'indice des prix à la consommation sous-jacent et de l'indice des prix à la production restant en territoire négatif au premier trimestre 2023, le risque de déflation cachée en Chine suscite des inquiétudes.
Cette année est en effet sensiblement différente des années précédentes, comme 2021, en raison des forces anti-inflationnistes et de la"effet cicatrice"de la pandémie de COVID-19.
Les pays développés, y compris les États-Unis, n'ont pas connu de suppression durable de la demande au cours des années précédentes, comme en 2021, et la pandémie n'a pas modifié de manière significative le comportement des consommateurs en Europe et aux États-Unis. Mais les consommateurs chinois sont plus conservateurs et prudents, et il est difficile de reproduire l'expérience de l'Europe et des États-Unis.
De plus, une inflation légèrement plus élevée n'est pas une mauvaise chose. La clé est qu'une fois que le revenu de l'entreprise a augmenté, il peut former un cercle vertueux avec le travail, consolidant davantage les fondements de la reprise économique. La PBOC a déclaré que la tendance générale de l'inflation en Chine cette année restera modérée et que la pression inflationniste est contrôlable à court terme.
Actuellement, l'économie chinoise est dans un processus de reprise, et la principale contradiction est encore une demande effective insuffisante. En ce sens, il est difficile pour la politique monétaire de passer rapidement d'accommodante à restrictive au cours de l'année.
Ensuite, le pays n'aura pas recours à des mesures de relance monétaire fortes, comme l'assouplissement monétaire extrême suivi d'un resserrement extrême des banques centrales des grandes économies.
De plus, la politique monétaire est en fin de compte un instrument de dette qui ne peut résoudre que les problèmes de liquidité. En 2022, bien que M2 ait augmenté rapidement, il n'a pas généré de croissance économique réelle effective, ce qui a fait que la vélocité monétaire de la Chine était non seulement bien inférieure à celle des États-Unis, mais inférieure à celle du Japon au cours de la même période.
On estime qu'à la fin du premier trimestre 2023, le ratio de levier macroéconomique de l'économie réelle chinoise pourrait avoir augmenté de 8,8 points de pourcentage en glissement trimestriel.
Par rapport à la réunion trimestrielle précédente, la réunion du comité de politique monétaire au premier trimestre 2023 a changé"renforcer les ajustements transcycliques et anticycliques"pour"mettre en œuvre efficacement les ajustements intercycliques".
Il a également changé"maintenir une croissance effective de l'offre de crédit"pour"maintenir une croissance raisonnable et régulière de l'offre de crédit", tout en soulignant que les outils de politique monétaire structurelle doivent être raisonnables, modérés et concentrés sur des domaines clés.
La prochaine étape devrait se concentrer sur les modalités de suivi des outils structurels, ainsi que sur les outils structurels innovants pour les domaines clés et les maillons faibles.
Il pourrait difficilement y avoir des baisses de taux d'intérêt au second semestre.
En 2022, la Chine a pris des mesures telles que de multiples RRR et des baisses de taux d'intérêt pour guider une réduction des coûts de financement de l'économie réelle. Cette année, les réductions de RRR pourraient être prioritaires sur les réductions de taux d'intérêt si nécessaire.